电子行业周报：美光业绩全面超预期，SCA锁定长期业绩

　　本期内容提要:

　　本周电子细分行业半导体大涨。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+81.91%）/消费电子（+18.95%）/元件（+106.67%）/光学光电子（+42.71%）/电子化学品Ⅱ（+109.25%）/其他电子Ⅱ（+41.20%）；本周涨跌幅分别为半导体（+10.12%）/消费电子（-2.27%）/元件（-2.87%）/光学光电子（+6.44%）/电子化学品Ⅱ（+8.76%）/其他电子Ⅱ（+2.57%）。

　　本周北美重要个股多数调整。本周涨跌幅分别为英伟达（-8.62%）/亚马逊（-4.79%）/甲骨文（-19.40%）/谷歌A（-8.33%）/Meta（-4.67%）/微软（-1.69%）/超威半导体（-2.94%）/苹果（-4.78%）/特斯拉（-5.19%）/博通（-11.26%）/台积电（-6.44%）/美光科技（-0.15%）/英特尔（-4.23%）/迈威尔科技（-14.11%）。

　　美光FY26Q3业绩全面超预期，AI驱动存储进入"超级周期"。美光公布FY26Q3财报，实现营收414.6亿美元，YoY+346%，QoQ+74%，连续第五个季度刷新营收纪录，超出市场预期的356.9亿美元。Non-GAAP净利润288.6亿美元，YoY+1224%，QoQ+106%；调整后EPS25.11美元，超过市场预期的20.49美元；Non-GAAP毛利率为84.9%，超过市场预期的81.8%。分产品看，DRAM单季营收313亿美元，QoQ+67%，占总收入76%，出货量bit低个位数增长但ASP环比涨幅达60%出头；NAND营收99亿美元，QoQ+99%，占总收入24%，ASP环比涨幅约85%。分业务看，云存储营收137.7亿美元、QoQ+78%，核心数据中心营收QoQ大增103%、毛利率高达87%，AI相关业务已成为利润引擎。其中HBM412-high产品产能爬坡速度是上一代HBM3E的两倍，累计实现超10亿美元HBM4收入。我们认为，AI对存储带宽与容量的消耗使内存角色从大宗商品上升为"战略资产"，量价齐升逻辑或将延续，存储产业链高景气有望持续兑现。

　　指引再超预期叠加长协模式重塑，存储周期性或被显著弱化。美光指引FY26Q4营收490亿-510亿美元（市场预期约432亿美元），调整后毛利率约86%，EPS约31美元；公司预计FY26全年资本开支约270亿美元，Q4约100亿美元，2027年各季度资本开支或将进一步提升，超一半增量用于洁净室与厂房建设。供给端，受新建晶圆厂工期长、审批复杂、熟练技工短缺及HBM对常规产能持续挤压等因素制约，公司预计供应紧张局面或将持续至2027年之后，2028年才逐步改善。商业模式上，美光已签署16份"战略客户协议（SCA）"，覆盖数据中心、消费及汽车领域，多为五年期"照付不议"合同，已锁定约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量；14份协议按最低价格计算对应剩余期限累计保底收入约1000亿美元，客户合计提供约220亿美元财务承诺（含约180亿美元现金存款）；当所有目标协议落地后，公司预计至少一半收入将来自此类长期安排。我们认为，SCA的地板价毛利率远高于以往任何周期的峰值季度水平，长协模式或将一定程度上弱化存储行业历史上的强周期属性，提升美光未来盈利的可见度与确定性，AI基础设施建设周期或比市场此前预期更为漫长。

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　　风险提示：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治风险。