深度|从近期铜库存变化来谈未来铜价走势

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截止至8月16日，中国电解铜社会库存15.95万吨，库存处于历史同期相对低位，在淡季周期里，低库存为铜价提供了一定的底部支撑，铜价围绕于70000元/吨一线宽幅震荡。从目前供需环节来看，铜库存留有回升的空间，但库存的回升趋势相对缓和一些，对后续铜价上行有所限制。

图1：中国电解铜社会库存

数据来源：Mysteel

具体来看：

1、国内进入检修高峰期，叠加南方限电影响，国内产出下降

据mysteel调研了解，7、8月国内冶炼厂处于检修较多，国内产出下降明显。除去部分常规检修影响外，南方地区再度面临限电影响，广西地区冶炼企业受限电影响，将原定的检修计划提前，企业发货数量急剧下降，甚至使得南方出现区域性的货源紧张情况。截止至发文，限电仍未有明确的解除计划，短期内国内精铜产出依然有下降趋势。

表1：2021年中国冶炼企业检修统计表

数据来源：Mysteel

2、进口盈利窗口打开，进口铜持续流入

上半年国内进口盈利窗口持续处于倒挂之中，进入7月中旬后，国内进口盈利窗口扭亏为盈，进口铜开始陆续流入市场；尤其是部分中小贸易商，上半年由于持续倒挂清关数量急速下降，随着进口窗口的打开，保税区货源开始不断清关流入国内，加快保税区库存下降。但从国内市场来看，进口铜货源并非全部流入国内现货库存之中，部分货源直接流至下游加工环节，因此国内库存的回升表现相对缓和。

图2：进口铜盈亏平衡

数据来源：Mysteel

值得一提的是，前期部分国内炼厂由于国内消费不理想而转发至保税区，随着此次进口窗口的打开，这类货源也有回流至国内。

3、抛储货源提货偏慢，历史存货质量不高

截止至发文，国内电解铜合计抛储货源5万吨，但最近受到国内疫情反扑影响，华北、湖南一带抛储货源提货速度偏慢，因此尽管货源已经进入加工企业手中，但一时间难以进入生产环节。同时，第二批次抛储货源除了提货问题外，从近期已经提货的用户反馈，此次货源由于有较多90年代的产品，储存时间过久使得产品的质量已明显下降，铜锈所致的氧、铁等含量偏高，并不适用于部分铜材产品。

图3：2021第一、二批国家储备铜投放分布

数据来源：国家储备局

从近两批次的抛储货源来看，5万吨的货源总量低于市场预期，这对于市场看多情绪的打压有限。同是，近期铜价走势逐步稳定，后续抛储货源数量或将持平或减少，对于铜价的打压或将逐步减弱。

4、精废替代效应走弱，废铜远期供应依然偏紧

消费端精废替代性正在逐步减弱，据Mysteel统计，国内主流地区精废差已从年初3000元/吨跌破千元关口，废铜的经济效益在不断缩减，市场开始逐步向精铜消费转移。

图4：中国主要地区精废差

数据来源：Mysteel

精废差的缩减主要有几个因素：其一，铜价的走弱使得部分前期囤货的废铜货商开始惜售，货商控制了出货量导致市场流通货源出现紧张局面；其二，海外疫情反扑，目前国内主要几个废铜进口国如马来西亚、日本，这些国家国内疫情出现了明显的反扑，部分国家甚至开始封锁，这对于国内的进口废铜供应来说十分不利，后续进口货源的补充相对困难。因此，后续废铜的紧张局面短期将延续下去，利好精铜消费。

图5：部分国家新冠新增确诊趋势

数据来源：网络

5、淡季不淡，国内区域性疫情反扑，消费端影响有限

据Mysteel调研，52家精铜制杆样本企业统计（样本总产能1270万吨），7月全国精铜制杆产量为72.86万吨，环比增加3.7%，同比上升4.7%；7月精铜制杆产能利用率为63.46%，环比增加3.7%，同比下滑1.7%。36家再生铜制杆样本企业统计（样本总产能415万吨），2021年7月再生铜杆产量为19.79万吨，环比减少6.96%，同比减少0.35%；2021年7月再生铜杆产能利用率为57.22%，环比减少6.96%，同比减少21.8%。

图6：2019-2021年中国精铜制杆企业产能利用率

数据来源：Mysteel

图7：2019-2021年中国再生铜制杆企业产能利用率

数据来源：Mysteel

从铜杆企业的开工表现来看，国内精铜杆开工表现回升，正与当前国内精废价差表现相一致，高于市场淡季预期。从区域来看，江苏地区回升较为明显，虽然自7月起江苏地区出现疫情反扑，但据市场反馈，地区企业生产几无影响，运输环节更多影响在运费以及长距离运输上，对于地区的短期消费暂无明显影响；仍需要关注后续区域疫情进展。

6、总结

国内产出继续受到限电以及冶炼企业检修影响，短时间内产出迅速回升的趋势并不明显，因此国内补充较小；进口盈利窗口持续开放，进口铜有继续流入的趋势，但是远期货源依然有受疫情以及海运船只紧张影响的可能，且部分货源直接流入下游加工环节，从入库来看，短期铜库存的回升相对缓和一些。

消费端，废铜的紧张继续利好精铜消费，且远期废铜的供应隐患较大，精铜消费有延续的趋势；区域性的疫情反扑目前尚未对消费形成实质性的较大影响，因此消费有平稳增长的可能。综合来看，国内铜库存有小幅回升，甚至可能有降库的可能，整体库存走势相对缓和，对于铜价有一定的支撑；但由于“保供稳价”等宏观因素影响，其上行的压力依然存在，难以开启大幅上涨的趋势行情，短期内震荡局势为主，但仍保有上行驱动力。需要谨慎的是近期中东区域的地缘局势变化和全球疫情继续反扑的可能。（Mysteel）

铜信宝观点：2021铜价走势更多取决于中美金融战，从目前来看中国已占上风，2021下半年不出极端事件，铜价将在7万元上下震荡为主！

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